Juros Futuros Disparam com Risco Fiscal e Ruído Político, Apesar de Alta do $EWZ

O Ponto Principal

• O dólar comercial fechou estável a R$ 5,207, devolvendo os ganhos iniciais após o payroll dos EUA, pressionado por incertezas fiscais domésticas e ruídos políticos.
• O Ibovespa ($EWZ) subiu 0,64%, fechando aos 172.787 pontos, mas encerrou a sessão distante das máximas intradiárias.
• As taxas dos contratos de juros futuros (DI) dispararam, com o vencimento para janeiro de 2032 subindo 15 pontos-base para 14,52%, refletindo leilões robustos do Tesouro e tensões políticas.

Contexto Macroeconômico e Dinâmica Cambial

Em 2 de julho de 2026, os mercados financeiros brasileiros experimentaram uma sessão altamente volátil, caracterizada por um forte descolamento entre o desempenho das ações e a precificação da renda fixa. O Real (BRL) fechou praticamente estável em relação ao dólar americano, registrando uma variação negativa marginal de 0,03%, cotado a R$ 5,207. Esse fechamento estável escondeu uma volatilidade intradiária significativa; no início da sessão, a moeda se valorizou fortemente, atingindo a mínima de R$ 5,158. Esse rali inicial foi catalisado pela divulgação do relatório de emprego (payroll) dos EUA, que inicialmente estimulou o apetite global por risco e aliviou temporariamente a pressão sobre as moedas de mercados emergentes.

No entanto, o otimismo inicial evaporou rapidamente à medida que as preocupações estruturais domésticas voltaram a se impor. No meio da tarde, as mesas de operação relataram a falta de gatilhos domésticos positivos, fazendo com que a moeda devolvesse seus ganhos. A incapacidade do Real de sustentar a valorização pós-payroll destaca o persistente prêmio de risco exigido pelos alocadores estrangeiros, que permanecem altamente sensíveis à trajetória fiscal do Brasil e ao diferencial de juros entre os EUA e a maior economia da América Latina.

Disparada dos Juros Futuros e Leilões do Tesouro

Os movimentos mais pronunciados do mercado ocorreram no mercado de juros futuros locais (contratos de DI), onde as taxas dispararam agressivamente nos vencimentos de médio e longo prazo. O contrato para janeiro de 2029 subiu 13 pontos-base, fechando a 14,39%. Mais adiante na curva, o contrato para janeiro de 2032 saltou 15 pontos-base para 14,52%, enquanto o de janeiro de 2035 avançou 12 pontos-base para encerrar a 14,48%. Essa inclinação da curva de juros reflete uma reprecificação significativa do risco soberano e das expectativas de inflação.

Um dos principais fatores técnicos para a alta das taxas foi o leilão semanal de dívida do Tesouro Nacional. O Tesouro ofertou um volume robusto de títulos prefixados, incluindo 20 milhões de Letras do Tesouro Nacional (LTNs) e 3,65 milhões de Notas do Tesouro Nacional (NTN-Fs). Embora o mercado tenha absorvido a oferta, o volume expressivo exigiu que o Tesouro pagasse prêmios mais elevados, reforçando a pressão de alta nas taxas do mercado secundário. Investidores institucionais exigiram retornos maiores para absorver papéis de longa duração, sinalizando ceticismo em relação à sustentabilidade de longo prazo do arcabouço fiscal.

Atrito Político e Ventos Fiscais Contrários

Além dos fatores técnicos, os desdobramentos políticos locais pesaram fortemente sobre o sentimento dos investidores. Os participantes do mercado monitoram de perto o aumento das tensões políticas antes do próximo ciclo presidencial. Pesquisas recentes e análises políticas que indicam o fortalecimento do presidente Luiz Inácio Lula da Silva, juntamente com divisões internas na oposição — especificamente envolvendo o senador Flávio Bolsonaro e a ex-primeira-dama Michelle Bolsonaro — introduziram novas incertezas no cenário legislativo.

A preocupação imediata dos alocadores macro é o risco de o Congresso aprovar medidas populistas que aumentem os gastos públicos (as chamadas "pautas-bomba"). Com a disciplina legislativa fragilizada, a probabilidade de aumentos de despesas não orçadas cresceu, complicando os esforços do Ministério da Fazenda para atingir suas metas fiscais. Esse cenário político levou as principais gestoras de recursos a revisarem para cima suas projeções para a taxa Selic terminal, uma vez que o Banco Central do Brasil pode ser forçado a manter uma postura monetária agressiva para conter as pressões inflacionárias de origem fiscal.

Desempenho e Perspectivas do Mercado de Ações

Apesar da forte pressão no mercado de renda fixa, o índice de referência Ibovespa conseguiu registrar fechamento positivo, subindo 0,64% para encerrar aos 172.787 pontos. No entanto, de forma semelhante ao mercado de câmbio, o índice fechou significativamente abaixo de sua máxima intradiária de 174.425 pontos. O avanço das ações foi apoiado principalmente por rotações de setores globais e compras seletivas de exportadoras de grande capitalização, que são parcialmente protegidas contra a depreciação da moeda local.

Contudo, a sustentabilidade desse rali acionário permanece altamente questionável diante de uma taxa livre de risco de longo prazo de 14,5%. Os juros domésticos elevados comprimem estruturalmente os múltiplos de avaliação das empresas e desviam o capital institucional local das ações para o crédito soberano de alto rendimento. A menos que o governo apresente medidas concretas de consolidação fiscal para achatar a curva de DI, o mercado de ações mais amplo, representado pelo ETF $EWZ, deve enfrentar ventos contrários persistentes em suas avaliações, limitando o potencial de alta a exportadoras altamente resilientes e geradoras de caixa, como a $VALE, e a instituições financeiras defensivas selecionadas, como o $ITUB.